安琪酵母(600298):最坏的时候已经过去
投资要点
酵母行业龙头企业
我国的酵母行业起步于20世纪80年代,目前已经处于成熟期,未来有望保持10%左右的稳定增长,背后的驱动力是居民消费升级,主要体现在两个方面:1、面包发酵领域,人均面包消费量增加所带来的酵母使用量增长;2、传统面食发酵领域,酵母对于苏打和老面的替代。而公司目前酵母产能超过10万吨,是全球第三大、国内最大的酵母生产企业,未来将充分享受行业的自然增长。
深加工转型值得期待
公司沿酵母产业链进行了纵向拓展,酵母抽提物、生物饲料和保健品是三大主要品种。我国的鲜味剂、生物饲料和保健品市场均具有非常广阔的市场空间,但是居民食品安全意识依然有待提高,相关行业的法律法规也亟待规范,且公司的营销渠道和销售络改革依然需要资金和时间。所以,深加工转型值得期待,但是爆发增长仍需等待。
最坏的时刻已经过去
2011年对于公司来说是艰难的一年,受累于国外市场动荡和主要成本大幅上涨,营收和利润增速均显著放缓。但是我们认为,最坏的时刻已经过去,2012年公司有三大看点:1、主要成本糖蜜价格的大幅下降;2、新产能项目的陆续达产;3、出口业务的逐步恢复。
盈利预测与估值
我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为21%,净利润CAGR为25%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.21、1.46、1.77元,最新收盘价对应的PE分别为21.9、18.1和14.9倍。我们认为,传统酵母业务为公司奠定了持续稳定增长的基础,而酵母衍生品则赋予了公司高成长的潜力。但是目前来看,尽管新榨季糖蜜采购成本如预期般的大幅下降,但是出口业务恢复程度低于预期。首次覆盖,给予公司"推荐"评级。
风险提示
国外市场恢复程度低于预期;2、新项目的达产进度低于预期。